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《华创证券:云图控股002539.SZ深度研究报告-强者回归,向复合肥产业链战略集中》

华创证券 2021-05-31 12:40 216 阅读 29页

深耕复合肥行业,发展超长一体化产业链。公司原名新都化工,成立于1995年,2011年在深交所上市,2016年正式更名为云图控股。自成立以来,公司始终专注于复合肥的生产和销售,并以复合肥为原点不断向上游产业链探索,积极打造更稳定的发展道路。通过多年来的产业布局,公司已形成复合肥、联碱、磷化工三线并进的超长一体化产业链,其产品线在满足复合肥所需之外,还可实现部分外销。公司目前配备主要年产能为复合肥510万吨,纯碱、氯化铵60万双吨,磷酸一铵43万吨,硝酸钠/亚硝酸钠10万吨,黄磷6万吨,磷酸5万吨,磷酸二氢钠1.5万吨,三聚磷酸钠3.5万吨,石灰30万吨。


复合肥景气度复苏,纯碱需求持续扩张。受制于近年来我国对农业生产“减肥增量”的发展要求,氮、磷、钾等单质肥的前景逐渐收缩,大批产能涌入复合肥行业,导致前期行业产能严重过剩,随着供给侧改革的持续推进,目前产业结构得到了初步改善。同时,在环保要求日渐趋严的背景下,吸收性、环保性更强的新型复合肥料成为未来化肥领域的发展关键,目前我国复合肥行业仍以传统复合肥为主,新型复合肥比重较低,未来发展空间广阔。我国磷矿储量位居全球第二,在近年国家政策管理和开采技术革新之下,磷矿石过度开采现象得到遏制,资源回收率显著高于全球平均水平。黄磷供应端在供给侧改革和“碳约束”下持续收缩,需求端由于单质肥和农药被限制使用而逐渐收缩,预计景气度将有所下落。纯碱2021年产能投放预计仅60万吨,需求增量预计高达180万吨,其中光伏玻璃为主要驱动,预计纯碱行业将触底反弹。


上游整合铸就成本护城河,双矿资源支撑可持续发展。(1)公司以复合肥为原点不断向上游原材料进行探索,发展至今已形成复合肥完整一体化产业链,绝大部分原材料在实现完全自给的同时还能对外销售,不仅有力缩减了生产成本,还有力支撑公司的持续发展。(2)公司已在湖北拥有盐矿采矿区1.84平方公里(储量2.5亿吨),四川牛牛寨东段磷矿(储量1.8亿吨)正在办理“探转采”手续。同时,公司围绕其矿产资源积极建设工业园区,使其磷化工、联碱、复合肥生产基地形成一个有机整体,有效节约了生产和物流成本。(3)公司正在建设热电联产项目,项目建成后可为其联碱生产提供自制电,进一步缩减能源成本。(4)公司拥有多个创新研发平台,近一年新增104项有效专利,目前已掌握了多种新型复合肥生产的核心技术,并起草了4项行业标准、1项国际标准,持续向我国化肥使用“减肥增效”和绿色发展的大方向迈进。


投资建议:按照公司过往的产能扩张节奏,假设公司复合肥销量持续增长,磷酸一铵假设外售量随着自用量的上升略有下滑,其他产品销量保持稳定,吨复合肥市场不含税价假设为2050元,吨轻碱不含税价建设为1433元,吨磷酸一铵不含税价格假设为2157元,该假设推测公司2021-2023年净利润依次为7亿元、8亿元和9亿元,对应EPS依次为0.73元/股、0.82元/股和0.91元/股,按照历史最低的20倍PE给予估值,2022年业绩可对应16.40元/股的目标价。首次覆盖,给予“强推”评级。


风险提示:复合肥景气度不及预期,复合化率提升趋势发生逆转。


  • 华创证券-云图控股002539.SZ深度研究报告:强者回归,向复合肥产业链战略集中-20210525.pdf
    3.66MB2021-05-31 12:40

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