7月USDA上调全球大豆期末库存，供需转向宽松-农小蜂

整体来看，全球大豆供需较上一年度转向宽松，我们认为美豆价格上较难突破上一年度高点。而国内豆粕下游消费不容乐观，因此，我们认为豆粕期货可以考虑在前期高位区域抛空。不过7-9月美豆仍处于种植期，走势受天气影响可能较大，投资者此时抛空还是要注意节奏，控制好仓位，设置好止损。

一、USDA7月报告上调全球大豆期末库存，下调中国进口需求

2021年7月的美国农业部(USDA)月度供需报告上调了2021/22年度全球大豆期末库存，主要是2021/22年度的巴西和阿根廷大豆期末库存被上调所致，2021/22年度全球大豆库存消费比至24.79%，较6月报告小幅上调0.48个百分点，仍处于近11年第4低位水平。此外，在中国养殖业出现亏损的背景下，报告小幅下调了2021/22年度中国进口需求100万吨。本次报告未就美豆部分进行调整，而市场认为美豆的单产可能不如预期，且天气面临着不确定性，因此报告后美豆走强。但我们认为本次报告全球及中国部分的调整均较6月报告偏空，考虑在市场兑现美豆单产下调预期后做空，同时关注天气及优良率情况。目前美国气象局的天气预报显示3季度美豆大部分产区降水正常，气温正常偏高，利于大豆生长。

图1:全球、美国、南美大豆库存消费比

(数据来源：USDA、西南期货研究所)

二、生猪、肉禽养殖亏损，抑制豆粕需求

豆粕的下游需求方面也不容乐观。截止2021年7月16日，自繁自养生猪头均亏损174元，外购仔猪头均亏损1261元/头，肉杂鸡养殖亏损0.57元/羽。生猪、肉禽养殖纷纷出现较大幅度的亏损，多数地区生猪养殖企业及养殖户都在减栏减重，前期的大体重猪继续被消化，存栏量也有所降低。而夏季面临着高温天气，肉类消费转淡，预计豆粕的终端消费也会受到抑制。

图2:自繁自养生猪及外购仔猪养殖利润

(数据来源：WIND、西南期货研究所)

三、油厂豆粕库存同比增幅较大，去库存压力较大

从油厂的豆粕库存来看，据汇易网的数据显示，截止7月9日当周，我国主流油厂豆粕库存114.19万吨，环比上周增加0.49%，同比增加63.51%。此外港口进口大豆库存也居高不下，截止7月15日，港口进口大豆库存在840万吨，环比上月增加0.6%，处于历史高位，同比增加14.7%，处于同期创纪录水平。对比1-6月累计进口大豆在4896万吨，同比增加8.69%。国内港口进口大豆库存同比增幅超过了进口大豆同比增幅，油厂豆粕库存同比增幅又超过了港口进口大豆库存的同比增幅，这也佐证了豆粕的终端需求并不顺畅。

图3:豆粕库存分年对比