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《国元证券:猪肉行业深度报告-逆势的猪周期:猪价可能在酝酿一轮超级行情》

国元证券 2021-10-22 15:18 226 阅读 25页

1、猪周期是指猪价在每3-4年的时间内会完成一轮涨跌的过程,其波动原理基于经济学中的蛛网模型,但又因生猪从入栏到出栏需满足一个相对固定的成长周期,因此猪周期的直径被拉得比较长。


2、一个更加简单的规律是:能繁母猪的补栏量决定了未来生猪的出栏情况,进而影响了市场猪肉价格,然而,因养殖技术的提升,这个时间差从1年缩短到7个月前后。


3、当前猪周期的核心矛盾是:目前猪粮比处在历史低位,且低于盈亏平衡点,但生猪存栏的增长速度仍然处于高位。


4、这主要原因是我国目前生猪产能还是散户主导,生产上具有无序性。2021年初由于行业对供给能力的错误预期,能繁母猪的过度补栏导致现在的生猪存栏量的惯性增长,按照时间计算,本轮补栏将导致今年年底迎来生猪出栏的高峰。


5、但无论如何,一轮生猪的去栏周期应不可避免:


1)生猪及能繁母猪的存栏在去年7月份就停止加速,猪肉价格至少现在面临着一个增长速度由跌至稳的小拐点,目前猪肉同比价格已经位于底部区间;


2)除了粮食成本之外,当前的人工、药物及水电暖成本也涨了不少,导致当前的猪粮比价平衡点比17-18年提高了不少,如果当前生猪行业想转亏为盈,猪肉价格需涨近50%,这至少在短期很难做到;


3)在如此巨大的养殖亏损幅度上,无论是机构还是散户,其实都难以撑太久。事实上去产能已经开始,而大型养殖企业早在21年初就已经开始去产能。


6、当然,当前的政策导向也在推动猪价企稳:


1)自7月以来,我们已经进行了两轮猪肉收储,虽规模不大,但起码对于产业是一个信号;


2)此外,可能是因前年猪肉价格过高,去年我国生猪的进口量异常之大,但今年的进口量同比降得很快。


7、猪肉反转的核心逻辑还是去栏,这一轮一旦去栏的趋势形成,我们预计力度不小:


1)过去这一轮生猪补栏应是过度的,当前的生猪存栏量已经近4.4亿头,这是2014年以来的最高水平;


2)在2018年生猪存栏量在3.3亿头附近时,生猪养殖都有可能亏损,何况当前的猪料比价平衡点远高于当时;


3)我们预期后续的生猪存栏量至少会有25%的下降,一旦这个降速出现,这对应着猪肉价格的增长速度约为90%。


4)猪企股票的行情往往出现在猪周期的早期,按时间推算,现在可以开始逐渐关注生猪养殖企业。


8、在这种级别的行情下,我们预计鸡肉价格因替代效应也会出现不小幅度的上涨。


9、在转债上,牧原、温氏、新希望、正邦可能会迎来抄底的机会。


风险提示:猪肉价格下行风险;畜禽疫病大规模爆发;新冠疫情影响消费


  • 国元证券-猪肉行业深度报告:逆势的猪周期:猪价可能在酝酿一轮超级行情-20211019.pdf
    2.16MB2021-10-22 15:19

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