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《国海证券:海大集团(002311)公司深度研究-产品+服务体系构建核心竞争力,巨头发展步入新阶段》

国海证券 2021-10-26 09:40 323 阅读 30页

历经二十年共计四个阶段的发展,海大集团形成产品叠加服务的综合营销体系。


1998-2002为起步阶段,公司以水产预混料起家,随后进入水产配合料领域;2003-2011为快速发展阶段,公司在水产料的基础上,积极发展禽畜料,逐渐形成“种料药科”的整体解决方案;2012-2016为稳健增长阶段,通过收购战略壮大动保业务,布局生猪养殖,进军宠物食品领域,不断完善产业链条;2017年至今为龙头巩固阶段,一体化程度不断提高,进军反刍料,形成养殖品种的全覆盖,建立畜禽动保和水产动保服务站,用产业链思维服务客户。


公司将技术研发优势和采购成本优势转化为高性价比产品优势,结合内部服务营销体系,打造水产服务站、禽畜服务站,实现养殖户、经销商、企业“三位一体”共同发展。


饲料业务业绩亮眼,水产、禽畜料全面发展。


公司作为水产料龙头,2006-2020期间复合增速为19.49%,2020年市占率达18.20%。公司聚焦水产养殖疫病多发、管理困难的痛点,调整饲料配方,更新生产工艺,切实提高养殖存活率、亩产价值,兑现为客户创造价值的海大承诺。


公司控制成本能力卓越,禽料盈利水平高于同行,2010-2020年复合增速达到24%,市占率从2.0%增至4.6%。在竞争激烈的禽料市场,公司以饲料品质提升、细分品类、减抗替抗等方向作为突破点,不断推出高性价比产品。


公司猪料起步较晚,猪料布局由南向北逐步推进,自建项目和收购并购并举,产能释放不断提速。公司猪饲销量从2010年的25万吨提升至2020年185万吨,复合增速为22.31%,市占率仅为2.07%,随着各地猪料产能的释放,未来具有较大的发展空间。


整体上,海大集团饲料销量从2008年的146万吨增加至2020年1466万吨,年复合增长率19.42%,市占率由1.07%提升至5.80%。至2025年,公司预计实现年销量4000万吨目标,结构上猪料产量在2200万吨左右,水产料保持在800万吨-1000万吨,禽料产量在1000吨左右。


动保、生猪养殖产业链协同发展。


动保为健康养殖保驾护航,微生态制剂可实现与饲料业务协同发展。公司推出海联科、和生堂等系列产品,以精养高产赢得专业化优势。


公司积极布局生猪养殖业务,2020年出栏生猪100万头,2021年预计出栏160-180万头。同时,公司具备丰富的防疫产品和人员储备,防疫成本为40-50元/头。在经验储备、防疫监控、饲料供给都有保障的前提下,未来海大的生猪养殖将迎来快速扩产阶段。


我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为15.45亿元、25.71亿元和55.74亿元,对应PE分别为67.95倍、40.84倍、18.83倍,PEG分别为-1.74倍、0.62倍、0.16倍,维持“买入”评级。


风险提示:天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;主要原材料价格大幅波动的风险;环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险等。


  • 国海证券-海大集团(002311)公司深度研究:产品+服务体系构建核心竞争力,巨头发展步入新阶段-20211021.pdf
    3.11MB2021-10-26 09:41

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