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《西南证券:温氏股份(300498)盈利能力显著恢复,养殖龙头静待周期拐点》

西南证券 2021-12-21 13:29 664 阅读 20页

投资逻辑:1)十月以来因需求推动生猪价格出现小幅反弹,12月初达到17.9元/公斤,预计未来价格有所回落后于底部盘整,22年底或23年上半年将迎来价格拐点;2)公司生猪养殖盈利能力修复,完全成本于21年一季度到达高峰30元/公斤,后逐步调整,预计21年底达到17.5元/公斤,业绩弹性较大;3)黄羽鸡在产父母代存栏当前约为1340万套,处于较低水平,毛鸡价格自21年8月开始上涨,未来有望迎景气度提升。


生猪养殖行业逐渐恢复,周期拐点或将于22年年底或23年上半年出现。2018年爆发的非洲猪瘟对我国生猪养殖造成巨大影响,2019年生猪出栏54419万头,同比下降21.6%,生猪价格在2019年11月前后达到41元/公斤创下历史新高。后价格于2021年起不断下跌,十月左右到达11元/公斤,近期猪价出现小幅反弹,12月初上涨至17.9元/公斤左右,主要原因在于需求拉动,冬季为传统的猪肉需求旺季,南方腌腊需求对于价格产生支撑作用;从中长期来看,猪肉供应有保障,三月份以来全国规模猪场每月新生仔猪数量都在3000万头以上,并持续增长,预计今年四季度到明年一季度,上市的肥猪数量同比还会明显增长,价格会有所回落。从能繁母猪的角度考虑,产能去化趋势初现,出清仍需时间,截至2021年10月能繁母猪存栏4348万头,仍处于黄色区间,且淘汰过程中落后产能将优先被淘汰从而形成结构性的调整,综合考虑当前能繁母猪PSY等生产效率指标较以往有所提升的发展情况,能繁母猪虽出现去产能趋势,但未来仍需猪价在较低水平维持一段时间方可迎来产能进一步出清。


公司盈利能力迅速修复,业绩有望迎来增长。公司生猪养殖业务受到非瘟影响主要体现在结构、出栏量以及养殖成本三方面:受非洲猪瘟病毒的影响,公司淘汰部分受病毒威胁的母猪,采用外购仔猪进行育肥销售的模式应对,2020年资产负债表生产性生物资产表明,外购金额达到51.9亿元,同比增长117倍,外购占新增的比重约为36%,而19年占比为0.9%。而虽公司防疫能力提升,高效能繁母猪比例增加,结构得到优化,已于2021年5月停止外购仔猪。公司出栏量稳步回升,2019、2020年生猪出栏量分别为1852万头、955万头,21年截至11月共出栏生猪1199万头,已超过2020年全年水平,公司出栏从非瘟影响中逐步恢复。养殖成本端,此前因外购仔猪、防疫费用等原因,公司完全成本走高,21年一季度时达到30元/斤,后经努力控制逐步降低,公司目标是在2021年底将成本控制在17.5元/公斤,叠加出栏量增长,盈利水平弹性大。


黄羽鸡产能进一步去化,或将迎来景气度提升。截至2021年11月,在产父母代黄羽鸡产能约为1340万套,同比减少8.1%,21年8月以来毛鸡价格迎来上涨,11月毛鸡市场价格约为16元/公斤,同比上涨15.3%。另一方面国家表示将严厉打击野生动物非法交易,禁止食用野生动物,限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰杀,逐步取消活禽交易市场,而黄羽鸡有接近八成的销售会走活禽市场渠道,散户情绪受此影响而退出市场,规模养殖企业对此进行瓜分。公司推进禽业转型升级,2021年上半年毛鸡上市率达94.5%,肉鸡料肉比低于2.9,以“量价平衡”为总原则,根据行情变化,采用合约销售和毛鲜联动,维护和稳定肉鸡销售价格,实现经营效益最大化。


盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为-1.63元、0.10元、1.75元,对应动态PE分别为-11/173/10倍,同行业可比公司2023年PE为11倍,考虑到公司为生猪以及黄羽鸡养殖龙头企业,盈利水平逐步回升,适当溢价予以公司2023年15倍PE,首次覆盖予以“买入”评级,给予目标价26.25元。


风险提示:生猪养殖端突发疫情、下游需求不及预期、饲料成本上涨等。


  • 西南证券-温氏股份(300498)盈利能力显著恢复,养殖龙头静待周期拐点-20211220.pdf
    3.11MB2021-12-21 13:30

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