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《国联证券:农林牧渔行业-生猪去产能有望加速,新一轮周期拐点将至》

国联证券 2022-01-14 12:11 138 阅读 39页

周期回顾:猪周期依附“蛛网模型”,亏损幅度与时长是反转关键


2006年以来共经历4轮猪周期,每轮猪周期通常以动物疫情引起的生猪存栏数量大规模下降为开场,并经历15-20个月的猪价上升期。价格上升刺激养殖户补栏,随后价格下行,以W型底结束,亏损幅度与时长是反转关键。2021年初至今,生猪自繁自养亏损区间头均亏损为319元/头,亏损时长25周;外购仔猪亏损区间的头均亏损845元/头,亏损时长36周。相比于2010-2015年猪周期,本轮亏损幅度远超往轮,但亏损时长较短。


短期看,预计22年生猪加速去产能,猪价反转可期


2021年6月是能繁母猪存栏高点,按照养殖周期估算,理论上22年4-5月份为猪价最低点。从资金面看,当前生猪亏损期短于往轮,且企业现金流状况仍优于往轮周期底部,行业未出现大范围资金链断裂;从母猪效能看,三元淘汰、二元回补,2022年能繁母猪MSY有望恢复至18头;从情绪面看,2020年猪周期的赚钱效应仍历历在目,年底猪价反弹或影响去产能速度。因此预计在无动物疫情干扰下,22H1猪价仍将处于下行通道,猪价拐点有望于22Q2-Q3出现,猪价的反弹幅度仍需观察春节后补栏情绪。从股价与猪价关系看,往轮周期股价常在两个“猪价底”之间开启上升趋势,因此预计今年春节前的猪价短期反弹区间为最佳布局时点。


我国生猪养殖“大行业、小公司”格局,未来集中度提升是必然趋势


我国猪肉消费占全球总消费量47%,市场规模约为1.43万亿,但当前散户出栏量仍占近50%。根据国际传播经验,非洲猪瘟往往提升行业防疫门槛,规模场市占率在疫情发生后提升。且规模场出栏计划性强,去产能更困难,即规模化加剧猪价波动。长期看,不具备管理与成本优势的中场有望出清,散户占比或继续下降,大型养殖企业“强者更强”是必然趋势。


建议关注:


1)牧原股份:凭借一体化优势降低成本、提升管理效率,维持长期高速增长。2)温氏股份:生猪、黄羽肉鸡双龙头,行业下行期现金流充裕。3)正邦科技:出栏量年复合增速高达33.5%,引种完成后种猪效率有望大幅提升。4)天邦股份:多种方式增加现金储备,能繁母猪与后备母猪充足,打通养殖屠宰一体化产业链。5)华统股份:由屠宰向养殖进军的后起之秀,一体化经营稳定现金流,周期底部快速布局养殖项目。


风险提示:动物疫情突发、猪肉需求不及预期、饲料成本持续高位


  • 国联证券-农林牧渔行业:生猪去产能有望加速,新一轮周期拐点将至-20220112.pdf
    2.89MB2022-01-14 12:12

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