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《华安证券:温氏股份(300498)Q4生猪成本大幅回落,2022出栏有望大增》

华安证券 2022-01-25 13:28 631 阅读 4页

受生猪养殖业务拖累,公司预计2021年亏损130-138亿元。


公司公布业绩预告:2021年亏损130亿元-138亿元,去年同期盈利74.26亿元,其中,2021Q3、Q4分别亏损72亿元、33亿元-41亿元。公司业绩大幅下滑主要因为,2021年生猪价格大幅下跌,同时饲料原料价格连续上涨、公司外购部分仔猪育肥、持续推进种猪优化等因素推高生猪养殖成本,公司生猪养殖业务出现深度亏损。


公司生猪养殖成本下降,高繁母猪存栏达110万头。


2021年公司出栏生猪1321.7万头,同比增长38.5%,毛猪销售均价17.39元/公斤,同比下降48.2%。据我们测算,2021年公司生猪养殖业务亏损约115亿元,其中,1H2021亏损约32亿元、Q3亏损约52亿元,Q4亏损约30亿元,对应成本依次为28.9元/公斤、24.0元/公斤、20.7元/公斤,2021年消耗性和生产性生物资产减值约25亿元。公司持续推进养猪业务固本强基工作,完善生物安全防控体系,持续提升存栏母猪质量,提高肉猪上市率,降低生猪养殖成本。在成本方面,公司11月生猪养殖完全成本17.6元/公斤,较Q3的22元/公斤、10月的19元/公斤下降明显,截至11月底,公司高价外购仔猪已基本消化完毕,2022年成本有进一步下降空间;在产能方面,公司通过低效母猪淘汰,现拥有约110万头高繁母猪,可满足2022年1800-2000万头出栏规划。


2021年肉鸡销量11亿羽,上市率、料肉比多年最优。


2021年公司肉鸡销量11.01亿羽,同比增长4.8%,肉鸭销量5797.89万羽,同比增长1.9%,据我们测算,2021年公司禽业务盈利约10亿元。成本方面,11月公司肉鸡养殖完全成本已降至6.5元/斤,毛鸡出栏成本约6.3元/斤,养殖成本在原料价格大涨的背景下,仍具备较强的竞争优势;此外,11月公司肉鸡上市率提升至95.4%,多月处于公司历史最优水平,料肉比降至2.8,达到近两年最优水平。


预计2022年禽链价格上行,2023年生猪价格上行。


我们判断,若生猪行业无严重疫情,2022年猪价将相对低迷,拐点或于2023年出现。①2021年7-11月能繁母猪存栏累计下降6.9%,但自10月下旬以来,仔猪、种猪价格大幅反弹,近期猪价下跌也未带动补栏积极性明显回落,后期能繁母猪存栏变化仍需观察;②2021年初以来,低效母猪出清,种猪效率持续改善;③2020-2021年巨量猪肉进口需消化;④主流上市猪企2022年出栏增长计划逾30%,万头猪场及普通养殖户成本集中在13元/公斤,当前猪价高于13元/公斤难以形成有效淘汰。


我们预计2022年禽链价格上行。①2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套,同比下降18%,2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升;2021年全国祖代更新量同比大增,2023年鸡价或下行。②受新冠疫情、产能增加等因素影响,2020年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年,在产祖代存栏从2020年中开始回落,2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损,行业持续去产能,2022年黄羽鸡价格有望温和上行。


投资建议


我们预计2021-2023年公司生猪出栏量1322万头、1800万头、2700万头,同比分别增长38.5%、36.2%、50.0%,对应归母净利润-133.9亿元、1.73亿元、85.02亿元,对应EPS-2.11元、0.03元、1.34元。公司经过调整种猪体系,打造高繁母猪群体,种猪生产成绩已全面好转,2022年出栏量有望达到1800-2000万头。我们预计生猪价格有望于2023年开始上行,现给予公司生猪头均市值7000元,对应生猪业务1260亿元市值,肉鸡业务300亿元市值,目标市值1560亿元,合理估值24.55元,维持“买入”评级。


风险提示


疫情;猪价大跌。


  • 华安证券-温氏股份(300498)Q4生猪成本大幅回落,2022出栏有望大增-20220123.pdf
    520.57KB2022-01-25 13:28

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