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《国盛证券:立华股份(300761)成本优势显著、布局逐渐丰富,有望充分受益黄羽鸡景气提升》

国盛证券 2022-01-25 13:37 450 阅读 33页

国内第二大黄羽鸡养殖企业。立华股份成立于1997年6月,是一家集科研、生产、贸易于一身、以优质草鸡养殖为主导产业的一体化农业企业,2021H1全资子公司58家,截止2021H1范围覆盖11省。2020年公司上市优质肉鸡约3.23亿只,猪18.42万头,黄羽鸡市占率约为7.3%,2021年有望进一步提升。


鸡肉消费持续增长,黄羽鸡行业产能去化背景下有望迎来景气度提升。我国为鸡肉消费、生产全球第二大国,但鸡肉人均消费量看远低于其他消费量TOP3国家,鸡肉占肉类消费比例处于提升趋势。供给端规模化养殖趋势已经显现,黄羽鸡2019年CR10约40%左右,相较美国同期70%以上集中度仍有显著提升空间。短期看黄羽鸡在产父母代产能已去化至2018年水平,对鸡价行情反转形成较强支撑。


公司黄羽鸡养殖成本显著优于行业,全国性扩张持续推进。黄羽鸡养殖采用“公司+合作社+农户”模式,截止2021H1共有合作农户6570家,受益于管理标准化程度高、户均养殖规模大以及运营管理高效等因素,公司黄羽鸡平均养殖成本显著低于行业。全产业链一体化经营模式有效支撑公司异地扩张能力,IPO与定增募集资金预计共为5个异地子公司投资超11亿元,全部建成达产后可新增黄羽鸡产能1.4亿羽。


顺应行业发展趋势加快生鲜食品领域布局。公司于2014年成立子公司江苏立华,尝试布局至生鲜领域,2020年实现收入2.6亿元,下游销售渠道已初步覆盖线上+线下。定增投向中屠宰产能建设四个子项目达产后预计可增加年屠宰产能8100万只,扩产节奏加快。


生猪养殖业务稳扎稳打,有望复制黄羽鸡养殖优势。2011年开始布局生猪养殖,采用“公司+基地+农户”模式,FY2020、FY2021H1商品猪分别出栏18.4万只、14.8万只,截止2020年底公司已建成100万头商品猪产能,计划2025年达到300万头产能,由于产能利用率较低以及近两年能繁母猪替换成本较高,公司生猪平均成本超过20元/公斤,随规模效应体现,公司有望复制黄羽鸡成本管控优势,长期看有望受益于生猪行业规模化养殖趋势。


盈利预测:我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性,同时认为公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势,未来鸡猪双驱增长可期,预计公司FY2021-2023归母净利润-3.6/9.7/14.3亿元,同比分别盈转亏/扭亏为盈/+47.4%,对应EPS分别为-0.89/2.40/3.54元/股,我们认为公司合理市值为185亿元,对应目标价45.8元,对应FY2022PE19.1X,首次覆盖予以“买入”评级。


风险提示:突发疫病或自然灾害、新冠疫情反复、鸡价反转不及预期


  • 国盛证券-立华股份(300761)成本优势显著、布局逐渐丰富,有望充分受益黄羽鸡景气提升-20220124.pdf
    3.18MB2022-01-25 13:38

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