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《东方证券:温氏股份(300498)首次覆盖报告-破立后生,轻装上阵》

东方证券 2022-01-28 18:06 476 阅读 22页

温氏股份是一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的现代农牧企业集团。非瘟后,公司生产体系受到冲击,市场对温氏模式能否在非瘟常态化下保持优势产生怀疑。作为曾经的行业龙头,公司重整旗鼓,21年以来经营面连续改善,降本增效、减值计提落实到位,往后看,公司量利连续修复趋势明确,正整装待发接棒新周期。


看点一:养殖主业,多维拓展。从体量上来看,公司是全国规模最大的肉鸡养殖企业、较大的肉猪养殖企业,按2020年计,公司黄羽肉鸡市占率达到23.8%、生猪市占率达到1.8%,同时公司肉鸭养殖年上市量近6000万只,白羽肉鸡苗年销量近1.8亿只。销售畜禽产品受市场价格影响,进而导致收入和利润的波动,因此公司在上游布局贸易、饲料、动保,下游布局屠宰、生鲜食品,并配套农牧设备和金融投资,公司从传统生产型企业向食品企业逐步迈进的同时,也为猪鸡主业保驾护航。


看点二:合作养殖,初心不改。公司经营模式的核心是紧密型“公司+农户”,通过育肥环节的外包,充分利用农户的劳动力和自有场地育肥,从而公司头均产能建设投资低于公司自养模式约300元/头。非瘟以来,公司养殖受到冲击,但公司去芜存菁,推进模式迭代更新,随着老旧猪场进行升级改造和高标准“养殖小区”的推进,公司防疫能力明显提升,经营面明显改善。


看点三:重整旗鼓,景气反转。经历1年多的调整,公司成本与产能已经全面恢复。产能方面,公司具备2600万头育肥产能和110万头高性能能繁母猪,足以支撑未来2000万头以上的出栏量目标;成本方面,公司已于5月停止外购猪苗,养殖完全成本持续下降,11月完全成本约17.6元/公斤较Q3下降20%。未来随着外购仔猪影响的消除、种猪质量的回升,公司成本仍有较大下降空间,2022年公司目标成本15.6元/公斤;周期方面,随着猪价持续下跌,行业产能淘汰已然启动,农业部11月能繁母猪环比降幅1.2%,已连续5个月下降,猪价反转渐行渐近。


预计公司21-23年生猪出栏量分别1322/1800/2800万头,实现归母净利润-131.7/9.90/126.34亿元,同比分别-277.3%/107.5%/1175.8%,考虑到22年部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态,23年伴随周期回升业绩恢复正常,因此根据可比公司23年水平给予11xPE,目标价21.88元,首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。


  • 东方证券-温氏股份(300498)首次覆盖报告:破立后生,轻装上阵-20220127.pdf
    858.99KB2022-01-28 18:07

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