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《银河证券:农林牧渔行业-紧握养殖后周期中疫苗与饲料的成长机会》

银河证券 2020-09-24 16:54 99 阅读 20页

迎接养殖后周期时代


后周期是指猪或鸡周期上行阶段结束后带来的其他相关投资机会。在养殖产业链中,后周期机会主要指饲料与动物疫苗子行业的机会。我们认为在生猪存栏逐步恢复的背景下,后周期行情随之开启。以动物疫苗为例,2020年的ROE水平已显著好转,类比14-16年趋势。


疫苗:双线三角度拆解疫苗行业的成长机会


1、市场苗扩容的双线逻辑。我们将市场苗划分为必选疫苗和可选疫苗。1)必选疫苗销量受益于下游存栏量的回升,以及下游养殖集中度、规模化的加速推进带来的渗透率提升。2)可选疫苗具备高弹性优势,在存栏边际好转,叠加养殖利润高位的背景下,养殖户对可选疫苗需求显著提升。


2、招采苗提价带动规模回升。2019年开始,我国招采苗价格提升幅度显著。从部分省份招采价格变化来看,相比于18年,2020年春防招采价格禽流感疫苗提价50%以上,口蹄疫疫苗提价幅度不等,但价差很大。招采苗市场规模由量和价决定,量呈现底部向上缓慢恢复状态,价呈现大幅上涨态势,将显著提升市场规模。


3、非瘟疫苗增厚行业规模。根据农业部信息,目前已完成疫苗环境释放试验,即将进入扩大临床试验和生产性试验阶段。我们可以看到疫苗研发的不断推进,但仍需要注意的是试验结果和时间均存在不确定性。非瘟作为当下生猪养殖领域最严重传染病,其疫苗潜在空间巨大。对标口蹄疫市场苗来看,其18年市场规模在25亿左右,考虑疫情严重性、疫苗迫切性,非瘟疫苗空间只增不减。


饲料:三元优势利好,销量提升+结构优化


1)在非洲猪瘟成为阶段性常态、产能持续转型升级的大背景下,饲料行业集中度不断提高,利好头部优势企业规模扩张。2019年全国10万吨以上规模饲料生产厂621家,比上年减少35家。2)在猪周期下行阶段,饲料销量随着存栏量的回升而回升。20年6月我国能繁母猪存栏量同比转正,首先利好前端料、仔猪料等高端料销量向好。随着生猪存栏的同比转正,大猪料销量随之提升。3)肉类替代逻辑直接影响饲料销量及结构。猪价高位背景下,其他蛋白质类产品存在替代效应,利好禽料、反刍料销量提升


投资建议:关注养殖后周期领域中疫苗与饲料的成长性机会,建议重点关注1)中牧股份,招采提价以及渗透率提升显著受益者;2)普莱柯,可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长;3)海大集团,全产业链服务理念叠加成本控制优势,ROE行业领先,未来增长确定性强;4)禾丰牧业,东北饲料龙头,率先受益饲料量利双升。其次关注:1)天康生物,招采苗收入回归,市场苗高增长;2)生物股份,口蹄疫疫苗龙头,重回快增长之路确定性高。


风险提示:新冠疫情带来的风险,疫病的风险,原材料价格波动的风险,食品安全的风险,自然灾害的风险等。


  • 银河证券-农林牧渔行业:紧握养殖后周期中疫苗与饲料的成长机会-20200923.pdf
    1.83MB2020-09-24 16:54
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