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《中国银河证券:立华股份300761.SZ黄鸡龙头成本管控领先,鸡价趋势向好迎转机》

中国银河证券 2020-10-28 21:33 134 阅读 19页

核心观点:


黄羽鸡规模行业第二,加速布局屠宰加工


公司黄羽鸡规模为行业第二,2015-19年其销量逐年提升,复合增速约为10.62%。销售以华东区域为主(75%),公司计划在此基础上加大对河南、广东以及西南地区市场的开发力度。基于消费升级趋势的考虑,以及提高行业周期性波动风险的抵御能力,公司逐步开展下游黄羽鸡屠宰加工业务,平抑政策与周期波动。


成本管控行业领先,构筑公司发展护城河


公司黄羽鸡成本控制优秀,毛利率水平行业领先;与行业龙头温氏股份相比,公司毛利率水平高出2-7个百分点。公司优势主要来自饲料原料成本以及农户养殖费用,2019年分别是13.58元/只、3.5元/只,低于温氏的13.65元/只、4.3元/只。主要受益于饲料原料区位优势以及农户养殖规模较大的优势。


黄羽鸡行业CR10达40%,价格趋势向好


黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显,核心区域为广东、广西,其次为江浙、安徽。我国黄鸡养殖规模在100万套以上的养殖场数量占比不足0.01%。15-17年黄鸡CR10由39.1%提升到41.5%,CR2由25.1%提升到27.9%。19年我国黄羽鸡年出栏量约49亿只,同比+25%,占全国家禽总量的36%。鸡肉为我国第二大肉类消费品,但人均消费量与发达国家相距甚远,未来存提升空间。目前黄鸡价格处历史低位,随着季节性消费旺季的到来以及替代效应的强化,黄鸡价格存上行趋势。


行业估值的判断与评级说明


公司黄羽鸡出栏稳健增长,成本控制行业领先,加速向下游产业链延伸,拓展屠宰加工业务。随着疫情影响减弱、需求恢复,鸡价或将逐步回升,公司业绩将显著受益。我们预计20-21年公司营收为78.8亿元、98.53亿元,同比-11.16%、+25.04%;归母净利润为3.11亿元、12.11亿元,同比-84.15%、+288.95%;EPS为0.77元、3元。我们给予其2021年15倍PE,内含价值为182亿元,给予“推荐”评级。


投资概要:


驱动因素、关键假设及主要预测:


公司募投项目逐步投放,未来黄羽鸡销量将稳步增长。我们假设2020-21年公司黄鸡销量分别为3.1亿羽、3.35亿羽,对应收入为73亿元、83亿元。公司黄羽鸡出栏稳健增长,成本控制行业领先,同时加速向下游产业链延伸,拓展屠宰及加工业务。随着疫情影响减弱、需求恢复,鸡价或将逐步回升,公司业绩将显著受益。我们预计20-21年公司营收为78.8亿元、98.53亿元,同比-11.16%、+25.04%;毛利率为8.8%、17.31%,归母净利润为3.11亿元、12.11亿元,同比-84.15%、+288.95%;EPS为0.77元、3元。


我们与市场不同的观点:


市场认为黄鸡价格与猪价、白鸡价格联动,而后两者处于周期下行通道中,因此不看好黄鸡价格未来走势。我们认为三者价格确实存在一定联系,但又具备各自的周期属性。第一,猪价中周期基本确定下行周期来临,但观察年内短周期,我们认为11、12、1月猪价或呈环比上涨态势,并一定程度上带动黄鸡价格提升。第二,黄鸡祖代存栏逐步减少态势,叠加当前黄羽鸡价格历史低位,我们看好其价格回归正常态势并有超预期表现。


估值与投资建议:


公司主营业务为黄羽鸡养殖,我们选取肉禽养殖板块企业进行相对估值。根据Wind申万行业统计,肉禽养殖板块2021年PE均值为14.33倍,公司作为黄羽鸡规模前二、成本控制领先、向下游冰鲜鸡屠宰加工延伸的企业,我们给予其2021年15倍PE,内含价值为182亿元,给予“推荐”评级。


股价表现的催化剂:


黄羽鸡价格上涨,黄羽鸡需求量大幅提高,黄羽鸡供给量持续减少,猪肉等其他肉类供应下行,禽类疫病爆发等因素。


主要风险因素:


新冠疫情带来的风险,动物疫病的风险,自然灾害的风险,产品价格波动的风险,原材料供应及价格波动的风险等。


  • 中国银河证券-立华股份300761.SZ黄鸡龙头成本管控领先,鸡价趋势向好迎转机-20201023.pdf
    1.63MB2020-10-28 21:35
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