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《华创证券:动物保健行业跟踪报告-当前动保板块怎么看》

华创证券 2020-11-18 14:17 100 阅读 3页

行业的政策导向有何新变化?我们看到,今年以来动保行业监管政策出现密集调整。①研发方面,逐步从由科研院所主导向产业端倾斜,2月初生物股份P3实验室获批开展口蹄疫、非洲猪瘟及布病疫苗研究开发相关实验活动,逐步实现从产业化研发向基础研发过渡和升级;②生产方面,新版兽药GMP于今年6月1日起施行,农业农村部293号文件给兽药厂商提供了为期两年的过渡期,新版兽药GMP提高了硬件设施标准与生物安全要求,提升了行业的技术壁垒和资金投入门槛,预计将有效遏制低水平重复建设,提升产业集中度和产品质量控制水平,行业升级大势不可阻挡;③销售方面,5月份农业农村部就《兽用生物制品经营管理办法》(修订草案征求意见稿)公开征求意见,放开国家强制免疫用生物制品经营,养殖户可直接就近向当地授权一二级经销商购买口蹄疫、高致病性禽流感、布病等强免疫苗产品,有利于扩大优质优价的市场苗的应用范围,疫苗厂商渠道下沉工作有望加速推进,行业空间料将被进一步打开。


行业的成长性在哪里?我们认为,把握“养殖规模化+疫病流行趋势+产品迭代升级”三个主要驱动因素。首先,规模养殖企业在疫病防控上的投入远高于散养户,养殖规模化加速有利于优质优价的市场化疫苗对招采苗的替代;其次,新的疫病以及变异毒株的流行将推动新疫苗产品上市,提升疫苗厂商议价能力,带来行业新增量,以非瘟疫苗为例,一旦成功商业化,将有望为行业贡献至少30-50亿元新增空间;最后,“老病新苗”同样有望成为行业增长的强劲动力来源,以经典猪瘟为例,目前各家研制的新型猪瘟E2基因工程苗有望于明年陆续上市,其标记功能有利于猪场开展猪瘟的净化工作,以先期上市同类产品为例,定价数倍甚至十数倍于传统的猪瘟活疫苗,有望打开细分领域二次成长空间。我们测算仅猪用疫苗中长期看150+亿元空间(不含非瘟疫苗),相较当前有2-3倍空间,为行业弹性主要来源。


行业的竞争格局如何看待?以口蹄疫疫苗为例,行业8家定点生产企业需在本月底前全部完成生物安全三级防护改造(P3认证),优质产能陆续落地料将显著增加行业供给,但我们认为,动物疫苗最大的特性在于,产品使用方为活体动物,养殖场户核心采购决策依据来自于疫病防控效果与养殖指标的改进,随养殖密度提升与疫病发生频率提升,产品价格敏感度降低,产品品质仍是最根本和最核心的考量标准,头部厂商有望凭借优质产能、流行毒株匹配度、工艺水平、产品质量、综合防疫方案及客户粘性等多重优势巩固和确立领先地位。


行业业绩表现如何?Q1/Q2/Q3动保板块分别实现营收29.5/30.3/39.7亿元,yoy+17%/+9%/+43%;实现归母净利润5.6/4.9/6.9亿元,yoy+23%/+35%/+100%,经营业绩逐季改善。高频数据来看, Q3主要猪用疫苗批签发同比数据均显著改善,其中同比增速由高至低依次为圆支二联苗(+333%)、猪口蹄疫OA二价苗(+327%)、口蹄疫OA二价苗(+188%)、伪狂犬疫苗(+177%)、圆环疫苗(+174%)、圆环单价苗(+164%)、蓝耳疫苗(+120%)、猪瘟疫苗(+32%)、口蹄疫疫苗(+24%),主要疫苗品种需求处在持续恢复过程中。


建议重点关注具备研产销一体化优势、同时后续边际改善明显的个股。板块兼具周期+成长属性,当前时点,重点推荐生物股份(业绩加速恢复,成长路径清晰,股权激励彰显长期发展信心);普莱柯(猪苗增速亮眼,加码研发着眼未来,两大强免苗落地在即有望打开成长空间);建议关注科前生物(非强免猪苗龙头顺势而为,业绩有望持续高增)。


风险提示:生猪产能恢复不及预期;非瘟疫苗研发失败;市场开发不达预期。


  • 华创证券-动物保健行业跟踪报告:当前动保板块怎么看?-20201118.pdf
    538.38KB2020-11-18 14:17
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