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《中国银河证券:海大集团(002311)业绩超预期,产品力与行业机会相互成就》

中国银河证券 2021-04-21 13:16 249 阅读 3页

事件:公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告。


受益后周期行情以及生猪养殖利润贡献,公司年报、一季报业绩超预期


2020年公司营业收入为603.24亿元,同比+26.7,其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂业务分别贡献收入487.65亿元、63.68亿元、44.05亿元、6.65亿元,同比+25.09%、+132.31%、-15.28%、+15.78%;归母净利润25.23亿元,同比+53.01%;扣非后归母净利润为24.6亿元,同比+55.59%。公司综合毛利率11.66%,同比+0.34pct;期间费用占比为5.99%,同比-1.11pct。2020Q4,公司营业收入为165.18亿元,同比+36.51%;归母净利润4.49亿元,同比+90.14%;扣非后归母净利润4.26亿元,同比+103.94%。分红预案:每10股派现金股利3.2元(含税)。

2021Q1,公司实现营收157.13亿元,同比+49.77%;归母净利润为7.07亿元,同比+132.9%;扣非后归母净利润为6.92亿元,同比+126.55%。公司综合毛利率为11.65%。受益于下游畜禽养殖量回升、水产行情好转等因素,公司业绩增速逐季提升。


饲料销量持续快增长,产业链发展愈加稳固


2020年公司实现饲料销量1466万吨,同比+19.33%;毛利率10.32%,同比+0.11pct(同口径比较)。1)禽料销量约为853万吨,同比+20%;毛利率同比-0.86pct。公司在华南、华北核心市场市占率大幅提升;公司禽料盈利能力远高于行业,相对竞争优势显著。2)猪料销量约228万吨,同比+37%;毛利率同比+0.94pct,创新高。主要得益于猪料产品结构优化、北方市场顺利开拓、终端服务体系完善。公司产品力的持续提升助力猪料销量提升。3)水产料销量约386万吨,同比+10%;毛利率与上年持平,单吨毛利额保持同比增长。受新冠疫情影响,公司普水饲料销量-9%;而虾蟹料、高档膨化鱼饲料同比+25%、+30%,合计销量占水产料的47%。我们看好特种水产料的量利双升趋势。此外,公司在动保业务、种苗业务方面实现协同与增长,毛利率均达到50%以上。公司多业务推进使得产业链发展更加稳固。


生猪养殖量快速增长,利润贡献显著


2020年公司生猪年出栏量接近100万头,实现收入37.94亿元,同比+174.46%,毛利率30%。20Q1公司生猪出栏约30-35万头,贡献利润约2.2亿元。随着自产猪苗比例的提升,公司出栏量将显著提升,成本控制更加优秀。此外,公司涉足禽养殖与屠宰业务,20年略有亏损;水产养殖业务处于起步阶段。我们看好公司在水产、畜禽养殖业务方面发挥产业链竞争优势。


投资建议


公司为农牧产业链一体化企业,具备多业务协同优势。随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好,公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。同时公司生猪养殖量快速增长,依托优秀的成本控制、完善的产业链支持等,看好生猪业务的利润贡献。我们预计公司2021-2023年EPS分别1.99、2.32、2.89元,对应PE为39、34、27倍,维持“推荐”评级。


  • 中国银河证券-海大集团(002311)业绩超预期,产品力与行业机会相互成就-20210420.pdf
    407.36KB2021-04-21 13:18
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