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《华西证券:海大集团(002311)内延外伸,农牧白马步入新征程》

华西证券 2021-04-27 02:27 243 阅读 27页

报告摘要:


公司自2009年上市以来,营收净利均保持快速增长节奏,是行业稀缺的跨越周期成长标的,未来有望不断强化自身护城河,成长为世界级农牧巨头。我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为2.02/2.27/2.80元,当前股价对应PE分别为40/36/29X,考虑到公司龙头地位稳固,核心竞争优势明显,首次覆盖,给予“买入”评级。


主要观点:


海纳百川,打造世界级科技型农牧集团


海大集团前身是1998年成立的广州海大饲料公司,经过二十多年的发展,公司现已成为覆盖饲料、苗种、动保产品、健康养殖和健康食品等板块的综合性农牧集团。2009-2020年,公司营业收入从52.50亿元快速增长至604.84亿元,CAGR+24.85%;归母净利润从1.55亿元增长至25.23亿元,CAGR+28.86%,营收和归母净利增速远超同时期的可比公司。从业务结构上看,饲料是公司主要的收入和毛利来源,占营业收入和毛利的比重均在80%左右,而随着公司生猪出栏的持续放量,农产品销售业务收入和毛利占比在持续提升。此外,海大ROE表现优秀,长期领跑业内可比公司。2012-2020年间,除2013、2014两年受行业不景气影响之外,其余年间ROE均在15%以上,远超行业可比公司,如此优秀的表现在整体处于微利时代的饲料行业实属不易,足以证明公司自身的强大竞争力。


行业现状:增速放缓、整合加速、产业链延伸


根据中国饲料工业协会统计,2020年我国饲料总产量2.53亿吨,yoy+10.45%,居世界首位。当前阶段,我国饲料行业进入平稳发展阶段,具有三大典型特征:1)行业整体增速放缓,细分品类略有分化。近年来,我国饲料产量基本维持在2.2亿吨左右,但从细分品类来看,生猪养殖规模化进程提速有望推动猪料销量提升;禽肉占比提升有望拉动禽料增量需求;水产料渗透率提升、特种水产料需求旺盛有望拉动水产料需求向好。2)行业整合加速。随着养殖规模化进程的推进以及饲料产品同质化问题的催化,行业整体盈利空间被进一步压缩,洗牌速度明显加快,头部企业市占率加速提升。3)产业链延伸是大势所趋。在行业竞争加剧的背景下,大型企业为了增强产品竞争力、寻求新的增长点、更好地提高抗风险能力,打造饲料原料、饲料加工、疫苗、养殖、屠宰以及食品等全产业链成为突围的较好选择。


饲料板块强者恒强,养殖有望成长为公司新的利


润增长点饲料方面,我们认为,在我国饲料行业和下游养殖业竞争加剧的大背景下,海大集团能够实现快速成长的关键在于“产品”与“服务”并重战略的前瞻性和正确性,一方面,海大凭借卓越的成本控制能力和研发能力,高筑产品护城河,保证产品的核心竞争力;另一方面,海大充分运用全产业链布局的优势,向养殖户提供全流程产品和技术服务支持,满足养殖户对养殖配套服务的强烈渴望,增强用户粘性。“产品”与“服务”并重,让养殖户和企业利益绑定在一起,实现互利共赢,为海大集团穿越周期快速成长奠定了坚实的基础。公司有望不断强化自身核心竞争力,做到市占率的持续提升。养殖方面,公司2015年开始布局生猪养殖产业链,旨在打造“猪苗-饲料-动保-养猪-肉制品”的产业链闭环。2015年,公司生猪出栏量7.5万头,到2020年,公司生猪出栏量已经接近100万头,年复合增速高达67.88%;2018-2020年,公司生猪养殖板块收入从8.93亿元增长至37.94亿元,公司生猪养殖业务发展速度非常快。经过近两年培育与打造,公司已建立具备专业养殖技术、兽医技术、环保处理技术的生猪养殖团队,具有良好的非瘟防疫体系和治疗方法。我们认为,生猪养殖行业规模化进程仍在继续,随着公司生猪出栏的持续放量,生猪养殖业务有望成长为公司新的利润增长点。


投资建议


我们预计,2021-2023年,公司收入分别为710.68/875.32/1061.12亿元,归母净利润分别为33.56/37.68/46.59亿元,对应EPS分别为2.02/2.27/2.80元,当前股价对应PE分别为40/36/29X,考虑到公司龙头地位稳固,核心竞争优势明显,首次覆盖,给予“买入”评级。


风险提示


自然灾害和疫病风险,原材料价格波动风险,猪价不及预期风险。


  • 华西证券-海大集团(002311)内延外伸,农牧白马步入新征程-20210425.pdf
    1.83MB2021-04-27 02:31
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