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《西南证券:牧原股份(002714)2020年年报点评-出栏放量助业绩增长,把握成本优势穿越周期》

西南证券 2021-05-06 15:49 157 阅读 4页

业绩总结:公司2020年实现营业收入562.8亿元,同比增长178.3%,归母净利润为274.5亿元,同比增长349%,业绩高速增长的主要原因在于报告期内生猪市场供应偏紧,销售价格处于高位,且公司前期建设产能逐步释放,出栏量同比显著提升。2021年一季度实现营业收入201.5亿元同比增长149.7%,归母净利润为69.6亿元同比增长68.5%主要系销售量同比增长所致。


公司产业链完整,未来将在保证养殖龙头市场地位的同时,积极开拓屠宰板块,迎来新的业绩增长点。自繁自养模式在重资产投入建设后,可实现迅速扩张,无需订单外包等中间环节,避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板,实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链,2020年生猪出栏量达1811.5万头,同比增长76.7%,21年一季度共销售生猪722万头,实现销售收入193.4亿元,领先同行业其他公司。除此之外,公司将响应政府号召,适应从“运猪”到“运肉”的发展趋势,作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务,截至2020年公司投产屠宰产能200万头/年,供给屠宰生猪23.9万头,未来屠宰布局将更加完善。


规模化养殖进程中,公司作为龙头企业进一步扩张,特有二元轮回杂交的育种模式,有助于其迅速对生猪市场变动做出反应调整产能,获得先发优势。相较于传统三元杂交,二元轮回杂交放弃了部分杂种优势,但其杂种母猪角色的灵活性保证了母本数量的充足。在非洲猪瘟所带来的祖代、父母代产能去化的背景下,公司把握市场供不应求的缺口,将更多的杂种母猪育肥后作为后备母猪,为产能扩张做准备。由2018年底至2019年底生猪价格上涨144.6%,公司生产性生物资产同时段同比增长162.5%,趋势与市场接近,在市场运用传统

三元方式育种的生猪企业采用“三元肥转母”时,公司应用其成熟的技术优势,率先占领市场份额。生猪价格整体处于回调趋势中,2021年3月公司生猪销售均价为23.2元/公斤,相较于2020年整体高位有所回落,公司将灵活调整,顺应市场需求,稳定发展。在非瘟疫情防控背景下,公司拥有明显成本优势,有助于其度过猪价下行阶段。牧原围绕饲料与人工两大主要成本构成建立优势:饲料方面公司自主生产,减少中间交易成本,且利用产能布局,子公司主要分布在东北、华北以及西北等粮食主产区,发挥采购渠道优势,减少运输从而进一步控制饲料成本;人员管理方面,公司制定明确的标准化制度,将职工薪酬与场区生产相挂钩,养殖成本低于行业其他企业,未来将把握优势继续扩产。


盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为10.53元、7.49元、6.5元,对应PE分别为11/15/18倍。维持“持有”评级。


风险提示:非洲猪瘟疫情反弹;生猪价格波动;项目投产进度不及预期等。


  • 西南证券-牧原股份(002714)2020年年报点评:出栏放量助业绩增长,把握成本优势穿越周期-20210429.pdf
    1.31MB2021-05-06 15:54
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