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《太平洋证券:牧原股份(002714)年报及1季报点评-不惧周期,高速成长》

太平洋证券 2021-05-07 12:49 174 阅读 5页

事件:公司发布2020年年报和2021年1季报。2020年,实现营收562.77亿元,同比增178.31%;扣非后归母净利润273.26亿元,同比增360.24%。基本每股收益7.46元,利润分配预案为每10股派发现金红利14.61元(含税),并转增4股。


2021年1季度,实现营收201.52亿元,同比增149.72%;归母净利润69.63亿元,同比增68.54%;扣非后归母净利润69.52亿元,同比增65.99%;每股收益1.89元。点评如下:


1、产能大幅扩张,21/22年生猪出栏或持续高增


20年出栏推动收入高增。2020年,公司销售生猪1811.5万头,同比增76.67%;其中,销售商品猪1152.4万头(包括向全资子公司牧原肉食销售23.9万头),仔猪594.8万头,种猪64.3万头。2021年1季度,公司共销售生猪772万头,同比增201%;其中,销售商品猪611.8万头,仔猪148.1万头,种猪12万头。出栏高增推动了收入的大幅增长,但1季度收入增幅低于生猪销量增幅,主要是因为猪周期见顶,猪价回调所致。


产能扩张,奠定未来两年出栏高增基础。公司不惧周期,继续推进猪舍投建,产能持续扩张。20年末和21年1季度末,固定资产为585.3亿元和702.02亿元,同比增210%和215%;2021年1季度末,在建工程为160.1亿元,环比2020年末增8%。公司21年全年资本开支计划约300亿元,1季度已完成140亿元,剩余160亿元将在余期完成。预计公司固定资产规模到年底将超过900亿元,按照猪舍1200元/头的造价水平来估算,届时猪舍产能将超7000万头。20年末和21年1季度末,生产性生物资产分别为74.42亿元和80.69亿元,同比增94%和68%。产能大举扩张奠定了生猪出栏高增的基础。预计,21/22年生猪出栏量年均增速将保持在50%以上。


2、低成本优势明显,智能化水平提升将加宽成本领先的护城河


2020年,生猪养殖业务毛利率为62.09%,较上年提升25.04个百分点。21年1季度,毛利率为45.58%。近年来,公司生猪养殖毛利率水平始终高于同行其他上市公司,主要得益于其自繁自养一体化生产模式及其在成本控制方面所形成的优势。据测算,2020年,生猪养殖完全成本为15.44元/公斤,明显低于行业平均水平。


公司持续投入智能化技术应用研发,智能化技术团队不断壮大,开发出了精准饲喂系统、精准通风系统、智能环控系统和智能巡检(智能养猪专家)系统等智能化系统。在智能机器研发方面,公司在研产品40余项,部分设备如智能巡检机器、环境控制器、智能饲喂、板下清粪机器人、消毒弥雾机、智能环保设备等已进入大规模应用阶段。信息化建设方面,公司通过应用图像识别、语音处理、LoRaWAN、物联网传感器等相关技术,建立了数字化智能养猪系统,实现生猪全产业链条数据采集。智能化技术装备的应用,不仅可以减少人工投入和提高生产效率,还可减少人畜接触,提高猪群健康管理水平。我们认为,随着智能化水平的提升,成本端优势将更加明显。


盈利预测


假设21/22年生猪出栏量为4118万头/5910万头,商品猪均价为25元/公斤和17元/公斤,则2021年有望通过以量补价来实现业绩的增长。预计2021/2022/2023年归母净利润389.74/177.72/533.53亿元,基本每股收益10.37/4.73/14.19元。结合行业平均估值水平,给予公司21年12倍PE,目标市值124.46元,维持“增持”评级。


风险提示


非瘟疫情再次爆发,公司智能化水平提升不及预期等


  • 太平洋证券-牧原股份(002714)年报及1季报点评:不惧周期,高速成长-20210504.pdf
    915.5KB2021-05-07 12:52
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