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《中泰证券:农林牧渔专题研究报告-生猪养殖板块2020年报&2021Q1梳理》

中泰证券 2021-05-07 13:21 247 阅读 9页

2020年top10上市猪企营收同比增长46.7%;扣非净利润同比增长104%,其中牧原股份利润占比达到47.7%。2021Q1(不含中粮家佳康)营收同比增长53.3%,扣非净利润同比下降3.6%,仅有牧原股份、唐人神、傲农生物实现扣非利润的同比增长,“猪价”是引导业绩起伏的第一关键词,各集团的成本管控能力、在生物防控上的投入以及生物性资产的损耗是导致毛利润差异的主要原因。2020年top10上市猪企合计出栏同比增加20.8%,2021Q1top10上市猪企合计出栏同比增加121.5%,牧原股份是唯一出栏增速稳定在前三的集团。


截至2020年末,生猪养殖依旧为头部猪企贡献核心利润。生猪行业的一体化进程滞后于家禽业,随着集中度提升以及一体化演进、更多企业追求向上、下游延申,自供饲料、自建猪场、自建屠宰、品牌鲜肉是龙头猪企角逐的新赛场。头部猪企在业务模式上趋于多样,但饲料、屠宰皆属低毛利环节,在禁调令以及非瘟的推动下,更多企业加大了屠宰环节的布局。


补充母猪产能,加大引种、淘汰低效母猪是头部猪企的共识与共为。2021Q1猪瘟二次爆发放缓母猪产能的扩张但也加速了母猪结构的优化。top10上市猪企(不含中粮家佳康)Q1生物性资产较2020年末下降9.5%,仅有牧原股份等3家集团实现正增长,我们预计top10猪企一季度母猪产能损耗8-10%。


在top10上市猪企中,牧原股份、正邦科技、新希望、温氏股份、中粮家佳康拥有生猪期货交割库,拥有交割库的产业主体参与期货套保的意愿更强,有助于平抑猪价波动对公司业绩的影响,但整个市场的持仓规模较小难以保证生猪养殖企业的风险规避需求。


2021Q1基金持仓数据显示,牧原股份、大北农、正邦科技等更获基金青睐,其中牧原股份持仓占比提升最为明显,优质头部的趋同效应日渐明显。


尽管猪价进入下行周期,但考虑到非瘟对母猪产能的冲击,价格下行将是缓慢曲折的,存栏增速较快以及成本控制优秀的公司具备跨越周期的能力,我们建议关注受到基金青睐的养殖龙头牧原股份。


风险提示:非洲猪瘟反复导致养殖企业产能及出栏不及预期,猪价大幅下跌导致企业营收及利润大幅下滑,研究报告使用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时的风险。


  • 中泰证券-农林牧渔专题研究报告:生猪养殖板块2020年报&2021Q1梳理-20210505.pdf
    801.41KB2021-05-07 13:22
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